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2019年12月30日までの振り返り

◆米国市場の環境について

成長
2019 年の第三クオーターの実質GDP成長率は2.1%で、消費に牽引され、政府支出と住宅からのプラスの寄与があったが、設備投資と純輸出で一部相殺された。設備投資は引き続き低調で、耐久財受注は-2.0%減と半年ぶりの大幅減となった。しかし、輸送以外は横ばい、防衛以外は0.8%上昇した。

ジョブ
非農業部門の雇用者数は11月に266,000人増加し、18万年というコンセンサス予想を大幅に上回った。事前の上方修正は41,000人だった。10月の自動車労働者のストライキの影響が反転し、製造業の雇用は54,000人増加した。それでも、2018年の平均月収223,000に対し、2019年の平均月収は18万となっており、失業率は3.5%に低下し、今年秋に入ってから50年ぶりの低水準となった。賃金の伸びは加速し、全労働者で0.2% m/m、生産労働者と非監督労働者で0.3%上昇し、それぞれ前年比3.1%、3.7%上昇した。それでも労働力は労働者の供給が将来の仕事の獲得をより強く制約するようになっても、供給力学は変化していない。

利益
479社が(時価総額の97.2%)と報告しており、第3四半期の予測は40.21ドル、EPS成長率は年間-2.8%である。今期、74%の企業が利益を上げ、46%が売上を上げた。世界経済の減速、原油価格の下落、ドル高などの利益への逆風に加え、好調な第3四半期との比較が利益成長の障害となった。利幅は、賃金の上昇、投入コストの上昇、一部の関税の影響などから、引き続き圧迫された。しかし、自社株買いは利益全体の水準を1.6ポイント押し上げた
利益率の低下を部分的に相殺する形となった。セクターの観点から見ると、金融とヘルスケアが最も大きな成果を上げたが、エネルギー、情報技術、コミュニケーションサービスが最も苦戦した。

インフレーション
11月のCPIのは、0.3% 、年率換算で2.1% 上昇した。

 

◆現状について

2019年の米国経済の気温は、ほぼ適正なものとなったが、それは景気サイクルの後期に生じた過度の財政熱が、貿易の不確実性という冷たい風によって相殺されたからにすぎない。このことと、いくぶん根拠のない金融緩和が相まって、世界中の株式市場、特に米国の株式市場に劇的な上昇をもたらした。2020年に入っても、このような緩やかな経済成長と低金利のパターンは続きそうであり、株式市場を支え続ける可能性がある。しかし、政府の政策もあって、経済は人口動態の弱さ、政府債務の増加、格差の拡大、資産バブルのリスクといった長期的な課題に直面している。金融市場が目覚ましい発展を遂げてきた年以降、投資家はこれらのリスクを考慮して、2020年以降のポジションを決める必要がある。

今週発表される予定のデータは、現在の進展と将来の課題の両方を明らかにするはずだ。

政府は、11月の在庫と国際貿易に関する事前報告を発表する。5月0日の在庫増加率は、10月よりやや緩やかで、貿易面では、GMのストや関税撤廃に関連する一時的要因が後退し、輸入が大幅に回復すると予想される。これらの数字は、現在-2.5~2.0%のペースを追っているように見える第四四半期のGDP成長率に関するアナリストの予測を微調整するのに役立つだろう。コンファレンス・ボードは、12月の消費者信頼感指数を発表する。これはミシガン大学の調査の傾向を反映しており、非常に前向きな姿勢を示すはずだ。Light-Vehicleの金曜日の売上報告では、消費者支出が全般的に好調な第4四半期を示すはずだ。しかし、米国および世界各国のPurchasing Manager Indicesは、世界的な製造業において引き続き大きな弱さを示すはずです。米国にとって、これらのデータは、2020年にはそれほど暑くもなく、寒くもない経済が到来するという考えを概ね支持するものであるべきです。消費者支出は依然として十分に支持されているように見えますし、減税の影響が薄れていく中でも、世界的な製造業はある程度回復するはずです。これは、ブレグジットにおけるより明確な道筋と、中国と米国の「フェーズ1」合意を反映していると言えます。

しかし、今週発表される予定の他の数字は、長期的な懸念を浮き彫りにしている。第一に、政府が2019年に決算をまとめると、連邦債務は17兆1000億ドルを超え、この一年間で1兆ドル以上増加する。2017年の税法は、2018年と2019年初めに経済成長を促進したが、米国の財政状況をさらに悪化させた。この指標の一つとして、平均的なアメリカ人は現在、住宅ローン、学生ローン、自動車ローン、クレジットカード、その他すべての個人ローンの形で直接に支払うよりも、アメリカの納税者であるという理由で、より多くのお金を間接的に借りている。連邦債務が短期的に財政危機を引き起こす可能性は低いが、長期的にはこの債務は返済されなければならず、現在よりも高い金利で返済される可能性が高い。そうなれば、政府支出は抑制され、税金は引き上げられ、将来の生活水準の向上は制限されるだろう。

第2に、月曜日に発表される予定のデータは、いくつかの明らかな人口統計学的問題を浮き彫りにするはずだ。具体的には、国勢調査局は、2019年6月30日に終了した年度に出生数が再び減少し、30年ぶりの最低値である380万人未満になったと報告する見込みです。この傾向は、経済的・社会的要因の複雑な組み合わせを反映していると思われるが、住宅と基礎消費財の両方の需要を明らかに抑制している。また、合法・不法移民に対する政府の政策が強化されたことを反映して、人口移動は少なくとも6年ぶりの低水準に減少するものとみられる。これらの傾向は、高齢化による死亡者数の着実な増加と相まって、米国の人口増加率を0.6%未満という一世紀ぶりの低水準に抑え、生産年齢人口の増加率ははるかに小さくなる可能性がある。完全雇用の状態から始まって、これらの弱い人口構成は2020年以降の経済成長を引きずりそうだ。

最後に、この経済が所得よりも富の成長にはるかに成功していることを認識する必要がある。火曜日に終わる年の間に、名目GDPは8450億ドル、つまり4.0%成長すると推定されている。しかし、私たちはまた、アメリカの全世帯の純資産は同じ12カ月で10兆4000億ドル、9.8%増加すると予測しています。名目GDPが49%成長したのに対し、家計純資産は86%増加した。

これは2つの理由から重要である。

第1に、米国の所得分布は劇的に不均等であるが、富の分布はさらに不均等である。2016年の消費者金融調査によると、米国では上位10%の世帯が税引前所得の約50%を受け取っているが、資産の77%以上を所有している。所得も富も財やサービスの購入に利用できるため、金融資産の大幅な上昇は、広義の意味で不平等を悪化させている。これは、最終的には左への急激な政治的変動につながり、富や富を所有する人々へのより高い課税につながる可能性がある。

第二に、関連する点として、ほとんどの金融資産は本質的に「クーポン」と考えることができ、所有者は、その選択の時点で、経済によって生産される財とサービスの一部を消費する権利を有する。1950年から1980年代半ばにかけて、米国経済の総資産はGDPの約4倍に達し、現在では約7倍に達している。この富を所有する人々がクーポンで現金化しようとしたり、将来政府がその富を所有する人々に再分配することを決定した場合、需要を満たすだけの十分な財とサービスが不足し、消費者物価の上昇や資産価格の下落、あるいはその両方を招くことになる。

市場データ20191230

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