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コスト削減が進むファンドにとって貸株が新しい収益源になっている

アクティブファンドのマネジャーは、そ空売り筋を含む他の投資家に、かつてないほど積極的に株式を貸している。

伝統的なファンド・マネージャーの多くは、空売りを可能にする貸株を行うべきではないと考えてきていた。彼らの説明によると、「空売り筋は人為的に株価を下げる行為であり、しかも短期に集中しすぎている」という。

しかし最近では、資金が必要なために融資を受け入れるファンド・マネージャーが増えている。

株式やその他の証券を貸し出すための収益資金はリターンを押し上げ、顧客から徴収する手数料の一部を相殺することができる。これは思いがけないことではないが、あらゆる面で役に立つ。米国の大型株の場合、ファンドは運用資産の0.01%以下しか手に入れられない。見つけにくい株へのローンは何倍も利回りが高い。

ウォール街のデジタル化によって、株式取引の手数料から投資信託の手数料まで、投資の基本的なコストが大幅に削減されたため、ファンド・マネージャーはこの収入を必要としている。この変化は、かつては裕福だった資金管理業界をひっくり返し、多くの企業は、こうした変化からより隔離された事業にしがみつくか、価格競争に真っ向から乗り出すかの選択を迫られた。

収益への圧力は、ベンチマークを追跡する低コストの投資によって資金を失ったアクティブ・ファンド・マネージャーにとって特に痛手である。

これに対抗するため、経営者は斬新な手数料体系を特徴とするファンドを実験したり、民間企業や負債に投資したりしてきた。また、アクティビスト投資家から戦術を借りて、投資プロセスの近代化を支援するデータサイエンティストのチームを雇う戦略を求めている企業もある。

多くの大企業が、多くのインデックス投資家が投資信託の運用者として株式を選択する仕組みである、新しいタイプの上場投資信託を立ち上げることを計画している。また、フィデリティ・インベストメンツやインベスコなどアクティブ・ファンドで知られる一部の企業は、パッシブ運用事業の構築を進めている。

 

ほとんどの人が現在、自分の持ち分を貸し株について積極的だ。経営者向けの融資プログラムを運営し、借り手の特定を支援しているステート・ストリート・コープなどの仲介業者は、事業を開始したいと考える企業が増えていると述べている。

ステート・ストリートの資本市場のトップ、ナディン・チャカルによると、100の大手投資会社のうち52社が現在融資を行っており、他の八社も融資を検討している。また、IHS Markitによると、融資活動が低迷した2013年以降、融資を行っているファンドの数は40%増加した。

チャカル氏は「アクティブ・ファンドには、より効率的な運用方法が必要だという自覚が生まれた。」と述べた。

市場は、おなじみのライバル、いわゆるインデックス投資家によって支配されている。

IHS Markitによると、12月17日、現役の運用会社は7兆ドルの有価証券を貸株に利用できるようにした。これは2014年の5兆9000億ドルから増加しており、インデックス・トラッキング・ファンドの中では、利用可能な有価証券が、五年前の7兆ドルから12兆5000億ドルに増加している。

空売りを支援することで得られる潜在的な利益を圧迫する一つの問題は、借り手の需要全体が最近減少していることだ。市場が過去10年間にわたって着実に上昇し、変動性が弱まっていることから、貸出証券の収益機会は減少している。

 

さらに、ほとんどの証券の所有者は、貸付プログラムを運営するステート・ストリートなどの仲介業者と、借り手を代表するブローカーという2つの別々の仲介業者と、収益プールを共有しなければならない。

 

フィデリティは最近、ファンドの融資収益のより大きな割合を維持するために、証券融資事業を自社内で行った。同社は10年近くにわたって米証券監督当局とこの計画について協議してきたが、今年に入ってから前進の道を見つけた。ブラックロックやバンガード・グループなど一部の大手運用会社はすでに証券融資部門を運営している。

この動きは、フィデリティが急速に拡大しているインデックス・ファンドのラインナップに対して行った手数料削減を相殺するのに役立つが、同社はアクティブ運用ファンドがさらに利益を上げると考えている。

「私たちはこれをインデックス・ファンドよりもアクティブ・ファンドの利益と考えてきた。」とFidelityのCEOであるAbigail Johnson氏はThe Wall Street Journalに語っている。「インデックス・ファンドはすべて同じものであるため、より幅広い種類の証券を取得するにはアクティブ・ファンドが必要です。」

 

こうしたアクティブ・ファンドの中には、証券ローンの収益に占める割合が増加している希少株を保有する可能性の高いファンドもある。IHS Markitによると、第三四半期には10件の株式保有が米国の株式ローン収入11億ドルの43%を占めたという。ビヨンド・ミートは単独で1億9800万ドルを調達した。

IHSマーキットの証券金融ディレクター、サム・ピアソン氏は、「アクティブ・ファンドは、借入が困難な企業やセクターに集中する可能性があり、それがポートフォリオの貸付の魅力を高める。」と述べた。

Beyond Meatや電気自動車メーカーのTesla Inc.などのいわゆるスペシャルの貸し手として、伝統的な資産運用会社や年金基金、その他の株主を、企業の短期的な下落から利益を得ようとする投資家たちを黙らせるという居心地の悪い役割に導くことができる。

このような摩擦があるため、一部の投資家は投資を控えている。

日本の年金積立金管理運用独立行政法人 (GPIF) は今月、国際株式への融資を停止した。この決定は、テスラのイーロン・マスク最高経営責任者 (CEO) をはじめ、空売りの標的にされることが多い企業幹部の一部から歓迎された。

マスク氏は最近のツイートで、「空売りは違法であるべきだ。」と述べた。

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資産運用は「手間なし」「簡単」とはいきません。インデックス投資していればよいなどという、近年素人ブロガーを中心にアンチアクティブ投信の流れが続いていましたが、今後アンチインデックス投信の波も来るでしょう。これはロングオンリーの従来のインデックス運用やアクティブ運用は近年発達してきている「リスク管理」という概念が抜けている、旧世代的な考えを中心としているためです。資産運用の本質は「アクティブかパッシブか」というような小さな戦略の選択ではなく、株、債券リート、ヘッジファンドといった「資産配分」の選択とロングショート、レバレッジを含めた「大きな戦略」の選択です。このサイトでは儲かるために必要な情報を厳選してお届けします。ほかのサイトでは説明していないような株、債券、投資信託、ポートフォリオ、ヘッジファンドまでわかりやすく解説します。短期売買のようなばくちな運用手法は推奨しません。長期的に資産形成するための極意を教えます。またロボアドバイザーなどのようにマーケティング重視の中身のない運用業界の裏側も紹介していきます。

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