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モーゲージ債投資に注目が集まる

  • 2019年12月28日
  • 2019年12月28日
  • 債券
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2019年の12月に入り一部の債券投資家は、住宅ローン債権の利回りがここ数年で米国債に比べて高い水準にまで上昇したことを受け、住宅ローン債権を見直している。

バンクオブアメリカのデータによると、投資家らは、ファニーメイ、フレディマック、ジニーメイが発行したエージェンシーMBSに求めていた米国債との利回りスプレッドは0.81ポイント。これは2013年12月以来最も大きな差である1.09ポイントからは低下したが、それでも比較可能な社債のスプレッドである0.51ポイントをかなり上回っている。

債券市場全体の利回りが歴史的な低水準かそれに近い水準にあることから、1%近い余剰分は投資家を驚かせるのに十分だ。

コニングのリチャード・セガ最高投資責任者によると、同氏のチームは11月から住宅ローン債権の保有を増やし始めたが、社債については中立の姿勢を維持しているという。

セガ氏は「顧客のために利回りを得る必要がある場合、顧客のクオリティ目標を犠牲にせずにどこに行けばいいでしょうか?1つの投資先はストラクチャードプロダクトですが、特にMBSが良い」と述べた。

セガ氏は他の住宅ローン債権投資家と同様、社債とは異なるリスクを考慮しなければならなかった。

社債は米国債よりも高い金額を支払うが、これは主に債務不履行の可能性を投資家に補償するためである。しかし、エージェンシーMBSは、発行者にもよるが、米国政府によって明示的または暗示的に裏付けられており、基本的にデフォルト・リスクを排除している。しかし、住宅所有者は住宅ローンを前払いすることができ、投資家から期待される利子の支払いを奪う小気送管リスクという大きな欠点がある。

2019年に住宅ローン債権のスプレッドが拡大した主な理由は、連邦準備制度理事会が金融危機後の景気刺激策の一環として大量の住宅ローン債権を削減し始めた2017年後半にさかのぼる。この措置により、モーゲージ債は市場の影響を受けやすくなった。そして、今年になって米国債利回りが急落し、住宅ローン金利が低下し、多くの住宅所有者がローンを借り換えるようになったことで、これらの要因が再び強まった。

さらに悪いことに、金利がどれだけ低下したかを考慮すると、多くの投資家が想定していたモデルよりも、期限前返済の量が多くなった。その結果、追加的な不確実性が生じ、債券は潜在的な買い手にとってさらに魅力的でなくなった。

投資家の中には、今が住宅ローンのエクスポージャーを増やす絶好の時期だと確信していない人もいる。

パインブリッジ・インベストメンツのMBSポートフォリオマネジャー、アンドリュー・バドレス氏は、住宅ローンのデット・スプレッドは拡大しているが、「現在市場に存在するリスクに見合ったものです」と述べた。夏以降、精錬ペースは緩やかになっているが、投資家らは「8月に起こったことを忘れてはいません」と述べた。

それでも、状況は好転したと主張する人もいる。バンク・オブ・アメリカのストラテジストらは昨年12月初め、エージェンシーMBSの予想をオーバーウエイトに変更し、期限前返済の減少が「バックミラーの正面には最近、多くの否定的な驚きがあった。」と指摘した。

また、FRBの現在の姿勢を踏まえると、米国債利回りが上昇し、期限前返済リスクが低下すると確信する理由も増えた。中銀当局者らは、低インフレの持続に対処するため、金利を現在の水準以下に長期間据え置く可能性を示唆している。

モーゲージ債金利推移
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