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2019年ウォーレン・バフェットの苦戦

2019年バークシャー・ハサウェイはさえない動き

2019年ウォーレン・バフェット氏のバークシャー・ハサウェイは、彼が指揮をとってきた54年間で、S&P500指数と比較して最悪の年の一つを迎えている。

テクノロジー製品のディストリビューターであるTech Data(テープ)を買収しようとして失敗した最近の試みは、問題の大部分が有名な投資家の頑固な資本配分アプローチであることを示している。

今年8月に89歳になったバフェット氏は、総額500億ドル以上になる可能性がある「象サイズ取得」を探しているが、無駄だった。バークシャーは、はるかに小さな獲物であるテック・データに一株当たり140ドルで応札したが、未公開株投資会社アポロ・グローバル・マネジメントのに一株当たり145ドル、51億ドルで敗れた。

バフェットは、バランスシート上に過剰な現金―第三四半期末で記録的な1280億ドル―を積みたてることを許している。バークシャーは自社株の一部しか購入せず、配当の支払いを拒否している。

これらすべてが投資家を失望させている。バークシャーのクラスA株は2019年に9%上昇して約334,000ドルとなり、S&P500の総リターンの28%を下回った。

バフェットは価格に敏感で、企業のオークションに参加したくないので、適切な買収ターゲットを見つけることができない。彼の見解では、バークシャーは企業にとって非常に魅力的な場所であり、買収される会社はバークシャーに好意的に買収されると考えている。そのため他社と競争してまで買収しようとは考えていないようだ。彼はTech Dataのケースではそのルールを曲げたようだが、それでも目標を達成できなかった。

企業の取締役会は、最良の価格を得ることよりも文化的な問題にあまり関心がない傾向がある。このため、バークシャーにとっては、テイクアウト・イットの提案で勝つのは難しい。

 

大型の買収こそがキャッシュリッチのバークシャーにとっては最適である

長年バークシャーを経営しているある株主は、バフェットはより大きなターゲットに集中すべきだと述べている。大きな企業ほど買収に競合してくることが減り、割安な価格で買収できるためだ。Barron’sは、Walgreens Boots Alliance(WBA)が、すでに未公開株投資会社KKRから買収の関心を得ているが、収益の10倍という低いバリュエーションを考えると、これはぴったりだと示唆している。Walgreensの時価総額は520億ドルだ。デルタ航空やサウスウエスト航空なども標的になる可能性があり、それぞれ360億ドルから300億ドルとみられている。バフェット氏は航空会社が好きで、バークシャーは両社の株式を約10%保有している。

それでも、バフェットの買収への執着は見当違いのようだ。なぜなら、バフェットの会社はすでに十数社の大企業と数十社の中小企業からなる巨大複合企業だからだ。このような巨大な帝国を管理することは、バフェットの最終的な後継者にとって困難なことである。バフェット後の時代には、会社が分割されるか、何らかの会社分割が行われる可能性が高い。

昨年、バフェット会長とチャーリー・マンガー副会長がバークシャー株を買い戻す権限を拡大したことで、バークシャーのファンは勇気づけられた。しかし、結果は思わしくなく、バークシャーは2019年の最初の三四半期で28億ドル相当の株を買っただけだった。このペースでいけば、バークシャーは今年、自社株の1%未満しか買い戻すことができない。これは、バークシャーの税引き後営業利益260億ドル (約2019円) の一部にすぎない。

バフェットがバークシャー株を多く買い戻したがらないのは、バフェットの評価額が比較的低いことを考えると不可解だ。WedgewoodのチーフインベストメントオフィサーのDavid Rolfeは、バフェットはバークシャーというキャンバス地で働いている間は株主に「キャピタルペイント」を返したくないと書いている。長年バークシャーを保有しているウェッジウッドは今年に入り、保有株を売却した。

バフェットがバークシャーの自社株買いに熱心でない理由は、説明が難しいからかもしれない。同社はこれまでの50年間でほとんど買い戻しをしていない。それでも、Apple(アープ)、Bank of America、Wells Fargoなど、毎年5%から10%の株を積極的に手放している会社へのバフェットの愛情にはそぐわないようだ。バークシャーは、それらの株の大株主です。

バークシャーの最近の期待外れの伸びにもかかわらず、同社の株価は依然として魅力的に見える。同社の強力なバランスシートと収益力のおかげで、特に株式が大幅に下落した場合には、これらの銘柄は来年の市場をリードする良い賭けだ。同株は現在、簿価の1.35倍で取引されており、ここ数年で最安値をつけている。これは2019年の予想利益の約21倍で、市場の19倍をわずかに上回っているが、バークシャーにとっては歴史的にみても低い。

バークレイズのアナリスト、ジェイ・ゲルブ氏は「バークシャーの株価はかなり割安だ。素晴らしい企業を収集した作品、質の高いディフェンシブ株であり、株価は同社の本質的な価値を下回っている」ゲルブ氏はバークシャーをオーバーウェイトとし、クラスA株の目標株価は401,000ドルとしている。

株式市場の最近の上昇により、バークシャー社の簿価は当四半期に5%近く上昇して一株当たり255,000ドルになる可能性があり、これは2019年末の簿価のわずか1.3倍で取引されていることを意味する。

確かにバークシャー社の株は、大規模な自社株買い戻しやきゃがくな買収のニュースがなくても、魅力的な性質を持っている。投資家はこれでバフェットのキャッシュを持ちすぎているという弱点を見過ごすことができるかもしれない。

 

バフェットの投資は一般人はまねできない

バフェットの手紙ではディープバリュー戦略を貫き、ブランド力と競争力のある企業を永遠に保有することを進めている。その代表格がコカ・コーラであり、ジョンソンエンドジョンソンであった。しかし近年のバフェットの投資手法はおよそ一般人がまねができるような運用手法ではない。割安な企業を非上場レベルで買いきる戦略をとっている。これは一般的なグレシャムなどの投資手法ではなく、豊富なキャッシュ立地だからこそできる力技のなせる業である。まねをしたいのならバークシャー株を買うことを進めたい。

 

バフェットが死んだら奥さんにはS&P500を買えということ

バフェットのがなくなったら奥さんにはS&P500を買えといった逸話が有名だ。しかし考えてみてほしい、奥さんはバフェットとともに高齢で、アメリカの行く末を見ることはできない。投資の知識もない奥さんに投資を進めるとしたら、為替リスクのない自分の住んでいる国のインデックスを買うよう勧めるのは普通のことだろう。だがこれが娘さんや孫だったらどうだろうか。時代が変わり、米国1強から米中の2強へ、そしてその先は米中印の3強となることgあ予想されている中で、果たして地位の低下していく米国株のみを買うことを進めるだろうか。

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専門家が届ける本物の資産運用術

資産運用は「手間なし」「簡単」とはいきません。インデックス投資していればよいなどという、近年素人ブロガーを中心にアンチアクティブ投信の流れが続いていましたが、今後アンチインデックス投信の波も来るでしょう。これはロングオンリーの従来のインデックス運用やアクティブ運用は近年発達してきている「リスク管理」という概念が抜けている、旧世代的な考えを中心としているためです。資産運用の本質は「アクティブかパッシブか」というような小さな戦略の選択ではなく、株、債券リート、ヘッジファンドといった「資産配分」の選択とロングショート、レバレッジを含めた「大きな戦略」の選択です。このサイトでは儲かるために必要な情報を厳選してお届けします。ほかのサイトでは説明していないような株、債券、投資信託、ポートフォリオ、ヘッジファンドまでわかりやすく解説します。短期売買のようなばくちな運用手法は推奨しません。長期的に資産形成するための極意を教えます。またロボアドバイザーなどのようにマーケティング重視の中身のない運用業界の裏側も紹介していきます。

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